上海能源600508：减值拖累业绩成本增速加快

公司2021 年资产减值规模大幅增加，导致业绩低于预期后续新疆区域新增煤矿逐步投产以及电价的上调，尚有望带来业绩增量但考虑公司成本增加较快，维持增持评级 2021 年净利润同比减少31.84%，减值规模大幅增加公司2021 年营业收入101.56/净利润4.09 亿元，EPS 为0.52 元 Q4 单季度净利润为—2.5 亿元，主要受计提资产减值的影响公司2021 年资产减值为5.51 亿元2021 年利润分配预案为每股派现0.155元，分红率为27%，对应股息率1.51% 2021 年价格大幅上涨，火电盈利进一步下滑公司2021 年公司煤炭产/销量分别为761.81/582.22 万吨，主要是洗精煤减量，销量432.2 万吨，同比降幅接近20%，判断与本部矿井产能核减和安监因素有关 公司2021 年煤炭平均售价为1158.62 元/吨，平均销售成本分别为728.84 元/吨，产量下降及原材料成本上升均推动了单位成本增加公司2021 年发电量为38.00 亿度，电力业务盈利有所回落，单位电价0.50 元/千瓦时，度电成本为0.50 元/千瓦时，毛利率降至1.53%铝产品加工业务继续亏损 新疆地区产量有成长空间，电力板块后续有改善空间公司在新疆拥有两块煤炭资源，分别是106 煤矿和苇子沟煤矿，其中106 煤矿已于2019 年正式投产，苇子沟煤矿于2019 年9 月取得采矿许可证，未来伴随着两座矿井达产，公司煤炭产量依然有增量电力板块方面，公司2×350MW 热电联产项目于2019 年中期正式并网发电，使用煤矸石等低热值煤炭发电，后续伴随着利用小时数的提升以及电价上调的预期，盈利还有改善空间 风险因素:产品价格受市场影响较大，铝加工业务持续亏损 投资建议:考虑公司成本增长，我们调整公司2022~2023 年EPS 预测至1.13/1.17 元，新增2024 年EPS 预测0.99 元当前股价10.35 元，对应22~24 年PE 均为9/9/11 倍按照行业平均估值水平，给予公司目标价11 元，对应2022 年PE10 倍，维持增持评级