新益昌688383：业绩符合预期MINILED与半导体高增长

2021年和1Q22年业绩符合此前公司预计2021年实现营收11.97亿元，同比增长+70%，归母净利润2.32亿元，同比增长+116%1Q22营收3.51亿元，同比增长+74%，归母净利润0.71亿元，同比增长+84%公司2021年和2012年第一季度的业绩符合之前的预测和我们的预期传统业务稳步增长，迷你LED和半导体固晶机在齐飞蓬勃发展2010年，分板块来看，受益于Mini LED下游渗透率的提升，Mini LED固晶机营收同比+422%至2亿元，受益于成功向重点客户引入半导体设备，第四季度验收步伐加快，半导体固晶机收入同比达到+890%至2.15亿元过去20年，传统主业实现稳定增长，传统LED固晶机收入同比+5%至4.93亿元，电容器收入同比+52%至2.08亿元此外，21年储备锂离子设备有所突破，同比收入+67%至0.31亿元，九自动化2011年8月贡献收入2400万元，合并报表后净亏损225万元产品结构优化，推高利润水平中枢2021年公司综合毛利率同比+6.4pt至42.6%，主要是产品结构优化所致高毛利的Mini LED和半导体固晶机营收占比同比+26pt至35%，其中Mini LED固晶机毛利率同比+5.2pt至66.3%，半导体固晶机毛利率同比—3.8pt至46.1%得益于产品结构的优化，公司2021年净利率同比为+4.1ppt至19.4%发展趋势Mini LED背光新品层出不穷，看好普及率提升趋势，半导体设备的国产替代正在加速，期待开久自动化的协同发展2022年，三星，LG，索尼，TCL，海信，康佳，华为等厂商推出Mini LED背光电视新品，我们注意到部分新品价格中枢下行我们认为，高性价比产品的推出有望继续推动渗透率我们看好公司在迷你LED固晶领域的技术优势根据公告，该公司计划在今年下半年将Mini LED粘片速度提高到180K/ h我们判断公司的抓片粘片技术速度在不断提升，短期内仍将是行业主流技术在半导体封装领域，公司固晶机业务加快国内替代步伐，为众多下游客户实现突破，并通过收购凯久自动化，拓展到了芯片键合的后道工序焊接线公告称，公司半导体打线设备已与客户进行验证我们认为，键合线和芯片键合业务的客户重叠，它们有望实现良好的协调发展2022年和2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年22.3倍/16.3倍市盈率维持行业评级，但考虑到行业估值中枢下行趋势，我们下调目标价34.0%至104.33元，对应2022年市盈率33.0倍，2023年市盈率24.2倍，较当前股价有48.3%的上行空间风险迷你LED背光普及率增幅低于预期，半导体封装业务扩张不及预期，其他固态晶体技术已经成熟

事件:公司发布2021年年报，全年收入68.9亿元，归母净利润18亿元(-17%)，扣非归母净利润12亿元(-18.9%)，经营现金流净额12亿元(-56%)。业绩符合预期，盈利能力回到内生位置。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为16/19.3/12/18亿元(+19.5%/-9%/+20.3%/-16%)，单季度归母净利润分别为6/5/9/3亿元(+20%/-37%/-0.5%/-44%)，业绩符合预期。从盈利能力看，2021年毛利率48.3%(-4pp)，主要因2020年抗疫产品高毛利贡献和部分产品原材料涨价所致，四费率合计24%(+1pp)，其中销售费用率增加5pp至17%，管理费用率和研发费用率较为稳定，财务费用率因汇率波动减少2pp，最终归母净利率25%(-7pp)，盈利能力回到健康的内生位置。三大核心赛道业务已恢复至健康轨道。分业务看，2021年呼吸治疗解决方案收入22亿元(+16%)，其中制氧机因海外拓展有力增长近80%，雾化器增长113%，呼吸机高基数下有较多下滑，作为潜力大单品，呼吸机常规收入相比2019两年复合增速超过50%;糖尿病护理解决方案收入6亿元(+70.1%)，市场占有率与用户规模不断提升，cgm产品在9月份也逐步开始入院销售;感染控制解决方案收入8.9亿元(-6%)，主要2020年因疫情高基数，预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升;上述三大核心赛道业务已恢复至健康轨道，其余基石业务和孵化业务剔除疫情产品亦取得较好表现，如电子血压计增速超过35%，轮椅类产品增速超过38%，针灸类增速近15%。新战略定位清晰，平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司2021年5月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸，POCT，感控三大板块，该三大板块具有高毛利，高成长，大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务(急救，眼科，康复)和基石业务(血压监测，体温监测，中医设备，手术器械)的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。2021年6月，公司发布2021年度第一期员工持股计划，2021年9月，对凯立特51%的股权收购完成交割，成功切入连续动态血糖监测(CGM)广阔市场。"新管理层+新战略+激励+并购"多因素催化，预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。盈利预测与投资建议:预计2022~2024年归母净利润分别为13，18.1，22亿元，对应EPS为52，80，11元，对应PE为16，14，12倍，维持“买入”评级。风险提示:战略推进不及预期，汇率波动风险，新产品推广不及预期。