宇通客车600066：轻市占、保利润期待2H需求改善

回顾1Q22业绩符合我们预期公司公布1Q22业绩:1Q22实现营业收入35.3亿元，同比增长—2.8%，环比增长—53.4%，归母净利润1.2亿元，环比—132.8%发展趋势是轻市场份额和保利润策略是为了应对行业需求低迷，1Q22销量同比下滑超30%1Q是传统销售淡季，受疫情叠加，行业需求没有明显恢复1 1q 22公司累计销量4945辆，YOY—31.3%，CUHK共售出4，070辆汽车，同比增长27.0%新能源方面，公司1Q22共销售1745辆，占总销量的35.3%公司在7米以上大中型客户市场的占有率为28.2%，仍保持领先地位，但环比有所下降其中，座位客车/校车/公共客车销量分别为2061/383/1328辆，校车和公共客车市场份额下降明显在行业需求下行压力加大的阶段，一方面淡季保障车订单较多，另一方面，我们认为公司采取了轻市场份额，保利润的策略，放弃了低价订单，所以市场份额有所下降1Q22单车营收创新高，增加零配件储备保障生产1Q22公司自行车营收创历史新高，达到71.3万元，所以营收的减少远远小于销量的减少预计我们将主要受到产品结构优化和海外出口增加的推动公司毛利率同比增长0.8ppt至14.2%，整体表现稳定三项费率同比小幅上涨，其中R&D费率达到10.9%该公司在智能，燃料电池和高端车型领域保持了持续的R&D投资此外，政府补助，非流动资产处置损益和投资收益合计贡献2.4亿元公司应收账款保持下降趋势，1Q22年末为48.1亿元1Q22库存周转天数增加到181天我们判断公司增加备件储备应对芯片短缺和疫情，以保证稳定生产现金流方面，经营活动现金净流出7.4亿元，货币资金余额仍较为充裕行业需求仍需观察，智能化和海外市场有望促成增长展望2Q，我们认为该公司的生产保证良好短期来看，疫情可能抑制国内公交采购需求的恢复，但环比有望改善展望未来，我们认为行业需求仍需持续观察，但常规更新需求和近5万元单车补贴收入的下降将带动行业需求的恢复智能网联方面，公司前瞻性技术布局和示范应用项目成果处于行业领先地位，智能化项目正在逐步落地此外，客单价高的海外市场销售增长有望进一步优化盈利能力盈利预测和估值由于行业需求回暖有待观察以及运费和原材料成本压力，我们下调2022/2023年净利润36%/25%至90/15亿元当前股价对应2022/2023年18.4倍/10.9倍市盈率维持行业评级，由于近期板块估值承压但2Q销量有望环比改善，我们将目标价下调16.7%至10.0元，对应2022年市盈率25倍，2023年市盈率15倍，较当前股价有37.4%的上行空间公共交通的风险采购回收低于预期，智能化项目落地比预期慢，影响国内外发货