开润股份300577：2B全年稳健增长2C品牌矩阵持续夯实

该公司发布了2021年年报和2022年第一季度财报2021年收入22.9亿元，同比增长17.8%，归母净利润1.8亿元，同比增长131%，毛利率26.6%，同比下降1.9个百分点，净利润率7.5%，同比上升4.1个百分点22Q1公司营收6.1亿元，同比增长35.6%，归母净利润4651万元，同比增长2.8%其毛利率为25%，同比下降2个百分点，净利率为7.2%，同比下降2.1个百分点业务21H2加速增长2021年，公司2B收入14.6亿元，同比增长24%，21H1/H2增速为2.6%/48%全年毛利率为26%，同比下降3.2个百分点公司继续巩固与耐克，迪卡侬，VF集团，戴尔等优质客户的合作关系订单规模持续增长，市场地位和份额稳步提升同时，依托优秀的精益管理和制造能力，进一步拓展为Jansport，Dickies，李宁等知名品牌的箱包供应商，客户结构不断巩固和优化2C三个品牌矩阵继续巩固2C全年营收7.6亿元，同比增长3.2%，21H1/H2营收增长13.6%/—3.7%，全年毛利率增长0.4%至28.3%公司基于对传统行业和互联网模式的深刻理解，为用户提供旅行消费品，将高科技融入其中，提升人的装备和体验，同时利用强大的供应链管理能力，持续三大品牌矩阵我们认为，2021年疫情反复导致旅游行业疲软，使得90分短期内品牌投入面临较大挑战针织业继续发展通过参与上海乐嘉，公司切入纺织，服装和面料制造领域与箱包品类相比，服装面料市场规模更大，在全球经济中占据重要地位，行业前景稳定公司在核心客户优衣库的基础上，还拓展了Jansport，Dickies，李宁等知名品牌客户我们看好2022年公司在疫情控制，旅游消费逐步回暖背景下的整体复苏:OEM业务方面，公司继续坚持优质客户战略，结合订单和市场趋势，有序推进滁州工业园，印尼箱包生产基地等产能扩张项目，不断完善产能布局，巩固企业竞争优势②品牌管理方面，品牌管理方结合大数据和精准的用户画像分析，积极开发新产品，拓展Tik Tok等新媒体营销渠道预测和估价预计我公司2022/2023年净利润2.18亿元/2.75亿元，给予公司2022年PE估值区间20—22X，对应合理价值区间18.20—20.02元/股，维持优于市场评级风险提示自主品牌建设，新渠道拓展不达预期，国际贸易形势恶化

事件:公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收19.99亿元，同比增长153%；实现净利润14亿元，同比下降87%；基本每股收益0.13元/股。毛利率同比小幅上升，扣非净利率同比保持稳定。2022年一季度，公司综合毛利率为332%，同比增长0.09%，环比增长57%。期内，公司费用率为296%，同比上升0.15%，环比上升07%，其中销售费用率为118%，同比上升43%；管理费率为65%，同比下降72个百分点；财务费用率为0.84%，同比上升0.31%；R&D费用率为29%，同比上升0.13%。报告期内，公司净利率为65%，同比下降0.9%。渠道实力不断增强，全渠道布局成效显著。公司持续推进全渠道布局，顺应流量碎片化趋势，积极拓展流量矩阵:零售渠道持续强化销售网络。到2022年第一季度，索菲亚，西米，何华和米兰娜分别拥有2571家，994家，296家和277家专卖店；同时，公司自装渠道高速增长，22Q1，经销商与安装企业合作，公司直接签约安装企业，实现收入27亿元。全品类，多品牌实现协同，“大家居”战略引领未来发展。品类方面，公司以定制家具为基础，向全品类拓展，通过多品类协同展开整体战略，可以满足消费者一站式购物的需求，同时提高客单价，实现业绩增长。品牌方面，公司品牌矩阵完整，索菲亚对应中高端市场，西米和何华定位高精尖人群，米兰娜专注大众。投资建议:公司将继续深化“大户”战略，实现品类布局协同发展，品牌矩阵完整实现市场全覆盖，整体战略强化零售竞争力，整包渠道表现突出。预计公司2022/23/24年实现EPS53/85/23元/股，对应PE12X/10X/8X，维持“推荐”评级。风险:经济增长低于预期的风险；市场竞争加剧的风险。