债券周报：关注“总损失吸收能力非资本债券”可能带来的投资机会

一，四大行可能即将推出全损失吸收能力非资本债券日前，中国人民银行中国银行保险监督管理委员会《关于全球系统重要性银行发行总损失吸收能力非资本债券有关问题的通知》正式发布，这意味着纳入全球系统重要性银行的四大银行将在未来或即将推出总损失吸收能力非资本债券，结合国外经验，TLAC非资本债务工具是提高外部总损失吸收能力的重要工具TLAC非资本债券的偿还顺序低于除外负债)在《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》中规定，并优先于各级合格资本工具(银行二级资本债券，银行永续债券等))，考虑到TLAC非资本债与银行二级资本债和银行永续债的期限和债权顺序的比较，预计未来TLAC非资本债的收益率将高于同发行人同期限的普通债券，略低于同发行人同期限的二级资本债安全边际高+有一定的条款溢价，投资者(尤其是配置板块)可以积极关注未来四大行发行TLAC非资本债可能带来的投资机会，同时，由于未来国有大行二级资本债券供给可能放缓，其股票债券的价值可能进一步凸显二，一级市场:信用债发行和净融资环比下降本周共发行信用债3680.34亿元，低于上周的(4088.45亿元)，由于还款金额增加，本周信用债净融资840.88亿元，低于上周的1390.12亿元产业债和城投债方面，本周产业债发行规模为1721.54亿元，低于上周的2335.06亿元，本周产业债净融资规模降至133.89亿元本周城投债发行规模为1958.8亿元，高于上周的1753.39亿元，城投债本周净融资规模下降至706.99亿元主体评级方面，除AA—及以下信用债净融资为负外，其他信用债净融资均为正，按企业性质分，本周央企，地方国企，民企信用债净融资分别为96.8亿元，760.42亿元和—16.33亿元，较上周变动—110.91亿元，—450.27亿元和+11.94亿元分地区来看，本周一级信用债发行主要分布在北京，江苏，广东等地区，本周信用债发行和净融资变化较大的地区仍主要集中在主要发债省份，其他地区变化不明显信用招标上限——票面利率越高，意味着发行接近招标下限，反映投资者情绪较高，本周城投债—票面利率和产业债—票面利率招标上限均逐月下降，投资者对城投债和产业债的投标热情有所下降本周信用债一级市场信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.49%，上周为3.38%本周信用债一级市场信用债发行期限逐月增长，加权发行期限为2.78年，上周为2.71年三二级市场:本周信用债收益率大多下行收益率方面，7年期AA+级城投债下行幅度最大(7.04bp)，1年期AA，AA级票下行幅度最大(4.68bp)信用利差方面，本周1年期AA，AA级城投债信用利差收窄最明显(8.71 BP)，同时，除7年期AA级票信用利差略有收宽外，其他各等级和期限的信用利差均收窄，其中1年期AA级和AA级票信用利差收窄最为明显(7.98bp)信用利差历史分位数方面，目前(截至4月29日)城投债信用利差分位数水平呈现分化其中，1年期AA，AAA级城投债信用利差压缩至2012年以来历史1/4分位数以下，各期限AA级城投债信用利差在2012年以来历史3/4分位数以上，其他期限城投债信用利差在历史3/4分位数以上至于中国招标，不同期限和等级的中国招标信用利差分位数水平也存在明显分化，其中1年期，3年期AA级和1年期AAA级的中国招标信用利差自2012年以来被压缩至历史1/4分位数以下，5年期AAA级，3年期AAA级和5年期AA级的中国招标信用利差自2012年以来均在历史3/4分位数以上，其他期限和等级的信用均在历史3/4分位数以上本周短期资金利率上升明显本周短期资金利率上行，中期利率下行短期资金价格方面，R001较上周日上行56.19bp，R007较上周日上行25.18bp中期而言，本周3M SHIBOR小幅下跌4.50个基点，而上周日为5.70个基点央行公开市场操作方面，本周共开展500亿元逆回购操作本周逆回购到期500亿，央行本周实现零投入零回报从本周与估值交易的偏离度来看，估值以下交易整体水平较上周有所下降，约占37.4%(上周约为39.2%)估值成交以下，城投债占比较上周有所上升主题评级方面，在目前的市场环境下，投资者仍然偏好高主题评级的产业债本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上升从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产，综合，建筑装饰等领域，且主要是AA+及以上优秀资质主体债券，从本周低于估值成交的城投债区域分布来看，主要分布在浙江，山东，江西等地区，其中投资者对城投债的下沉信用资格更集中在江西，湖北，广西等地区从行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值交易更多集中在地级市/计划单列市，区级市/县级市平台风险:经济变化超预期，政策超预期