民生证券：欧洲碳关税隐含在未来商品价格中的环境成本

最近，欧洲通过了关于建立碳边界调整机制的报告草案从中国对欧盟出口结构来看，钢铁和铝出口占比大于水泥和化肥对此，民生证券认为，如果未来碳关税下降，对于高耗能企业而言，其生产成本必然上升如果假设未来中国的碳价格会继续向均衡点收敛，实际上意味着在这个过程中，相应的商品价格也会上涨，碳价格最终会成为商品价格的一部分未来，低碳企业在高耗能行业的竞争优势将进一步凸显，部分低碳材料和技术装备制造企业也将受益

1.越来越激进的欧洲碳税草案:缩短过渡期，扩大征收范围。

2.对我国钢铝出口有一定影响，对水泥和化肥影响不大。

从行业范围来看，以水泥，钢铁，化肥，铝业等高耗能行业为主从中国对欧盟出口的商品结构来看，钢铝出口比重大于水泥和化肥:4月份出口数据显示，中国对欧盟的钢/铝/水泥/化肥出口占对欧盟出口贸易总额的3.45%/1.19%/0.08%/0.02%，如果单个商品的欧盟出口额占全球出口额也是如此:4月份，中国对欧盟出口的钢铁/铝/水泥/化肥贸易额分别占全球贸易额的22.35%/15.32%/12.10%/1.17%从上市公司海外营收占比来看，钢铁/铝业/水泥/化肥海外营收占比分别为4.95%/10.21%/1.18%/12.19%如果简单假设上市公司对欧盟出口商品比例与整体一致，那么实施碳关税将分别影响上市公司营收比例1.11%/1.56%/0.14%/0.14%因此，如果未来碳关税落地，对钢铝出口影响较大，对水泥和化肥几乎没有影响

3.低碳企业在相关耗能行业的未来竞争优势将凸显。

在国际贸易中单边实施碳关税实际上是贸易保护主义，对其他没有实施碳关税的国家是不公平的面对这种情况，我们认为未来可能有两种解决方案:第一，如果中国能够完善碳税/碳交易体系，已经对中国的出口产品征收环境税，就相当于把这个税留在中国，而不是交给欧盟这条道路的前提是欧洲承认对我们出口产品征税，其次，国内企业进行低碳技术改造升级，尽可能降低碳税的税基这个路径其实就是把原本给欧洲的碳税变成技术投入但无论哪种路径，对于高耗能企业来说，未来其生产成本必然会上升这意味着:产能可能进一步出清，低碳投资将带来新的设备和技术更新需求以钢铁为例，目前我国高炉炼钢的比重还是很大的，因为电炉炼钢的毛利确实低于高炉但如果未来高炉炼钢的环境成本大幅上升，两者之间的毛利差距可能会大大缩小，电炉炼钢的比重可能会上升，从而淘汰一部分高炉产能，提高产能集中度同时，电弧炉炼钢将带来石墨电极及相关设备的更新换代需求因此，未来低碳企业在高耗能行业的竞争优势将进一步凸显，部分低碳材料和技术装备制造企业也将受益

4.未来，环境成本将成为商品价格的一部分。

从理论上讲，比较好的均衡状态是，政府征收的碳税或者企业在碳交易中获得的利润，可以用来补贴企业为了减排而付出的额外成本，税收和碳价部分转移到下游，成本最终由全社会分担但短期内不太可能实现:目前国内碳价还很低，这意味着环境污染的成本相对于技术改造的成本还很低，在保供应，稳物价的条件下，实际上是为了防止社会为环境付出更高的成本因此，如果假设未来中国的碳价格会继续向均衡点收敛，实际上意味着在这个过程中，相应的商品价格也会上涨，碳价格最终会成为商品价格的一部分:简单来说，如果以目前的欧盟碳价格标准来衡量，每吨钢和每吨铝的碳排放成本分别约为1200元/7517元

风险:碳税法案纳入的行业超预期，碳价超预期，政策路径的不确定性。