华夏基金郑泽鸿：年内不宜期待过高新能源板块表现或分化

嘉宾:郑泽宏，华夏基金投研部高级副总裁兼基金经理，2012年6月加入华夏基金管理有限公司。

近期，新能源板块成为市场热点反弹还能继续吗上半年大跌背后的原因是什么为什么今年不要期待太多整车板块暴涨的逻辑是什么目前哪些板块值得看好对此，华夏基金郑泽宏与您分享精彩观点

郑泽宏表示，小波段不会影响大趋势中国a股市场很可能迎来中长期的上升趋势短期内当然有很多影响因素目前宏观环境下，上游资源中长期看好周期方向，包括煤炭，石油，黄金等此外，我们也更看好农业

它表示，全年对新能源行业的预期不应过高虽然长期来看行业前景还是很乐观的，但是没有只涨不跌的板块很多投资者都是线性思维，这个建议要理性对待

对于整车板块来说，在智能电动车时代，国内车企甚至在很多环节超越海外电动车企业，这是对竞争格局的重构所以很难用以前的估值方法去衡量这些公司，也是对估值的一种重构

以下是文字的精华:

1华夏基金郑泽宏:a股中长期表现向上

问题:如何回顾今年的权益市场，有什么投资思路。

郑泽宏:应该说今年的市场波动很大从年初到4月底，市场下跌幅度较大，很多投资者朋友悲观绝望后来5月份市场迎来反弹，有些行业甚至可以说是反转

从5月份到现在，市场表现相对较好，尤其是海外市场当美联储提高风险资产的利率时，海外市场表现相对较差但a股走出了一个相对独立的行情，5月份以来市场大幅反弹

其中新能源可能是市场上最漂亮的一个，军工和半导体行业可能会落后我们有一个相对明显的增长上次我们说过，我们长期非常看好股权市场，我们的长期观点不会伴随着短期的变化而改变不管当时跌了多少，我们都看好了很久包括现在反弹这么多，我们还是长期看好市场的后续表现

从长期来看，是大趋势在大的长期格局中，我们看的是中国制造业的崛起很多优秀的制造企业，我们会走出国门，走向世界，包括消费升级，看一个长期的趋势同时，居民财富从过去的固定资产向现在的权益市场转移的过程也是大趋势

小波段不会影响大趋势，所以不管大盘是跌还是涨，我们长期还是持比较乐观的观点中国a股市场很可能会迎来中长期的上升趋势，短期内当然有很多影响因素

影响因素中，第一个是美联储还在加息，对市场有一些边际效应另一个影响因素是中国的疫情，对经济影响很大，从而影响市场的风险偏好

但这些不利因素目前处于边际积极状态首先，疫情后消费的整体复苏，以及美联储加息，后续都会有所缓解

虽然美联储可能维持鹰派态度，但边际加息压力最大的时候已经过去了到今年年底，利率达到中性利率甚至高中性利率后，美联储加息的空间和幅度将被压缩，市场压力将得到缓解

最近更多长期空间较好的新能源出现反弹，而像军工，半导体等也在反弹然后伴随着疫情的缓解，比如消费旅游，医药等出现了比较明显的反弹

对于市场的判断，短期内我们很难做出准确的预测从长期来看，我们仍然看好a股资本市场的中长期投资机会除了新能源等板块，一些其他估值躺在底部的板块也会有很好的投资机会

2。华夏基金郑泽宏:短期看好周期和农业板块

问题:你目前看好哪些行业需要注意哪些风险

郑泽宏:今年的投资环境相当复杂年初至4月，市场交易围绕美联储加息，对成长股估值影响较大4月份以来有明显反弹，但美联储加息仍在快速进行包括美股，比特币在内的海外风险资产都有明显调整

伴随着美联储加息的进展，目前美国经济的数据还不错，但是我个人认为大概率还是会受到加息的影响，所以美国未来可能会经历一种滞胀，现在市场可能已经在交易美国衰退了。

最近，商品价格大幅下跌人们普遍认为，伴随着美联储提高利率，对大宗商品的需求将受到抑制美国经济可能会从高通胀直接跳到衰退，但在我看来，可能还是滞胀的环境，所以今年的投资环境比较复杂国内还是一个比较好的环境，目前不存在通胀问题

虽然海外技术进步放缓，但在这一轮技术周期中，我们正在追赶国家，在很多技术领域追赶海外同行当海外同行没有进步的时候，国内外的差距在缩小，所以我们看好这个机会下的制造业升级在这样的大周期中，a股市场机会明显

在今年的市场表现中，无论是新能源还是非新能源，上游端的利润都是比较不错的比如新能源的上游，比如硅，碳酸锂，传统能源的上游，比如石油，煤炭，价格都比较高，企业利润普遍不错

由于近期贸易衰退，部分基本金属价格大幅下跌，但我个人认为现在上游资源处于高位，未来半年内很难看到下行拐点在这种环境下，我们中长期看好上游资源的周期方向，包括煤炭，石油，黄金等

此外，我们也更看好农业当我们关注通货膨胀时，我们当然会关注农业无论是俄乌战争带来的粮食上涨，还是国内猪价的上行，农业板块都值得后续关注

问题:你对黄金的看法改变了吗。

郑泽宏:黄金股作为股票，是与市场风险偏好负相关的资产当风险资产出现一些风险的时候，大家就会关注黄金的避险价值

但是最近黄金和黄金股的价格表现不太好，一直在底部波动，主要是美联储加息。

我个人认为，金价和黄金股上行的好时机可能是美国经济因加息而下滑的时候，比如就业或消费者信心数据出现明显的下行拐点，加息将受到限制，通胀将处于高位届时，金价或黄金股将有更好的机会

3华夏基金郑泽宏:今年应该下调新能源板块的收益预期

问题:什么是新能源产业链的中游分化，涉及哪些子行业。

郑泽宏:新能源行业是从需求端增长的，空间很大无论是清洁能源发电量占比，还是智能电动汽车普及率，都还有比较高的天花板但从供给端来说，应该叫周期性增长

一方面是需求好，但供给是波浪式上涨所以在过去的几年里，新能源的需求和供给都非常好，而需求增长很快，供不应求所以我们看到的是量价齐升，涨幅非常大但是今年需求还是很好的，但是供给出现了分化，最上游部分的产能今年处于比较紧张的状态

目前上游价格和利润暴涨，中游分化在一些中游环节，伴随着产能价格下降，利润也受到影响，比如一些电解液和添加剂同时其他中游没有明显的价格下降，比如隔膜

问题:如何展望下半年新能源领域的投资机会。

郑泽宏:今年我们会下调新能源行业的收益率预期板块表现将出现分化不会像过去全板块指数那么大的涨幅，2022年预期会下调

但是今年4月份的下跌绝对是超卖主要原因是疫情影响了当时的开工率和车企的排班当然，伴随着形势的回暖，板块有所反弹，也是对之前过度下跌的一种修正

纵观全年，我认为对板块的期望不要太高，虽然长期来看行业前景还是很乐观的由于很多投资者线性思维，认为这两个月涨了这么多接下来的两个月还会一样吗我的建议是理性看待这个不能有只涨不跌的板块，也不能有只跌不涨的板块

下半年虽然反弹率很高，但推测能直线反弹也不现实但仍有一些结构性机会

去年我们看好上游，但目前上游处于高位虽然利润很好，但上游明年也可能迎来供需拐点所以我个人认为现在上游能走多高还不好说，但是从长远来看，明年新能源的上游资源还是要谨慎的

此外，技术创新方向存在结构性机会比如新材料的应用，储能，会有很多细分的方向等待进一步挖掘长周期我们还是看好的，板块的天花板很高，但是短周期我们要考虑更多的风险因素，涨的时候不必乐观，跌的时候也不必悲观

4华夏基金郑泽宏:关注整车板块竞争格局的重构

问题:你怎么看待医药的下一步投资价值。

郑泽宏:目前医药的调整时间比较长，调整幅度也比较大医药就像创新药，估值明显受美国边际利率上升的影响因为很大一部分创新药没有近期的收入和利润，都是看长期的收益预期，所以对利率的波动非常敏感

美国的创新型制药公司，在加息期间，跌幅非常大但是在这个位置上，港股，美股，a股的一些医药公司，我个人认为，长期来看已经到了一个比较合理的位置个人觉得医药应该是中长期比较好的位置

问题:新能源的每个赛道都有不同的属性比如电动车有消费属性，光伏风电是投资属性中长期你更喜欢哪些子赛道

郑泽宏:从中长期来看，我们看的是新能源的渗透率无论是我们的新能源汽车，当然这两年就是这样一个普及率很快的阶段但是如果看全球电动车的普及率，全球还是处于比较低的水平未来3—5年后，全球渗透率可能占到50%以上

在这个过程中，蛋糕肯定是越做越大的，因为电动车的占比必然会导致整个锂电池盘子变大的过程。

光伏板块，看着全球清洁能源比重的增加，尤其是今年油价相对较高，以及俄乌战争引发欧洲天然气价格暴涨这是什么意思在未来，清洁能源的比例将会增加，这在很长一段时期内是不可避免的

中长期来看，虽然短期内赛道增加了很多，但是如果电动车光伏风电在3—5年这样的维度，很多环节都有很好的机会，包括动力电池动力电池三五年后，其市场规模肯定会有比较大的增长包括光伏组件，电池，硅片，5年后蛋糕肯定会变大

问题:如何看待目前新能源汽车和光伏的估值。

郑泽宏:光伏的一些环节的估值，从静态来看确实比较高，尤其是储能赛道的细分，静态估值非常高整车近期反弹幅度很大，静态估值也处于历史高位

但是我们要动态的看待这个行业的变化在智能电动汽车普及率提升的过程中，整车行业都在着眼于竞争格局的重构

在传统燃油车领域，合资车和海外品牌车占比较大，发动机很多环节海外更先进但在智能电动车时代，国内车企包括韦小立，比亚迪都做得很好，有些环节甚至超过了海外电动车企业这是竞争格局的重构因此，很难用以前的估值方法来衡量这些企业

看，特斯拉造出了车辆估值的矛未来特斯拉不仅靠车企赚钱，还会靠软件赚钱我们可能要用PS来给软件估值，但是如果现在国内的政策是盈利的，可能还是靠制造板块盈利

但我们看到的是更大的空间以前很难想象在燃油车领域，国产车能卖30多万但是现在我们看智能电动车领域，可能是某个知名车企能卖30多万，也卖的不错，所以也可能是估值方法的重构

光伏方面，现在静态估值可能比较贵，但是我们看到的是行业的持续增长从动态来看，未来3 —5年的估值不会那么贵

问题:汽车智能化可能是新能源投资的热点你怎么想呢

郑泽宏:智能化也是未来非常重要的一个赛道从14年到现在，电动汽车的主要投资是电气化，这一点我们可以亲身感受到，因为电动汽车最重要的部分是电池，它包含了各种材料和金属这是一个蛋糕越做越大的过程

但是智能可能不是每个人都这么直观，但它确实在发生未来电动车卖得好不好，智能化与否可能是很重要的一块智能有很多环节，包括芯片，自动驾驶

为什么人们对智能投顾的感觉不是那么明显因为很多核心环节，主要标的在海外，比如芯片，自动驾驶，海外公司有这些领域最好的公司当然，伴随着智能的基数越来越大，电动汽车的基数越来越大，国内一些优秀的智能公司会慢慢出来，包括摄像雷达，自动驾驶算法公司，都会慢慢出来未来这是一个需要重点关注的投资方向