通策医疗主业承压

2022年三季报明显恶化不仅营收基本没有增长，净利润也明显下降

目前，通策医疗面临疫情，集中采购，基层扩张盈利能力差等诸多挑战，这将削弱其盈利能力，持续打压其估值

性能差

通策医疗2022年前三季度实现营业收入21.39亿元，同比增长0.14%，净利润5.15亿元，同比下降16.92%，扣非净利润4.97亿元，同比下降18.20%单季度来看，公司第三季度实现营业收入8.21亿元，同比增长0.29%，净利润2.2亿元，同比下降18.47%，扣非净利润2.11亿元，同比下降20.74%

通策医疗2021年营业收入和净利润同比分别增长33.19%和42.67%与往年相比，2022年的表现明显恶化

对于这样的表现，市场显然并不满意10月25日开市后，通策医疗股价跳空低开，全天最大跌幅为7.71%，收盘下跌3.26%，至122.4元/股从更长的周期来看，自2021年6月以来，公司股价累计下跌73.93%显然，市场情绪是悲观的

医院营业收入与门诊人次密切相关通策医疗2022年三季报显示，公司股份医院门诊量同比下降1.7%，主营业务承压

根据消息显示，2022年上半年，受上海疫情影响，长三角各地疫情持续涨跌，通策医疗旗下多家医院做出不同程度的停诊安排虽然第三季度整体情况有所好转，但浙江部分地区的疫情继续影响公司

2021年年报显示，通策医疗来自浙江省的收入占比高达90%所以长三角尤其是浙江的疫情对其业绩影响很大

更令人担忧的是，在宏观经济不确定性的影响下，目前大家的存款意愿在上升，消费意愿不足。

收集和压制

通策医疗营收不佳也与种植牙收款有关。

日前，国家医保局发布《关于开展种植牙医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，这意味着被业内视为最难的种植牙征缴有望提速。

征收后，种植牙价格将大幅下降所以很多潜在客户可能会等藏品价格落地后才去口腔医院，导致很多需求推迟，影响当期收益

通策医疗在10月24日的机构调研内容总结中明确表示，集中采购政策使种植牙服务在全国范围内得到普及，咨询的客户数量大幅增长，但下单的人数较少，尤其是在第三季度，客户对种植牙的观望情绪达到顶峰。

这只是短期影响，集中开采的中长期影响在于削弱相关公司的盈利能力。

种植牙收费政策明确提出将医疗服务价格与耗材价格分开，首次明确种植牙医疗服务价格，其中三级公立医院单次种植牙医疗服务价格不得超过4500元，三级以下公立医疗机构目标价格按照当地医疗服务分级定价政策相应降低，在经济发达，人工成本高的地区，可因地制宜放宽医疗服务价格控制目标，放宽比例不超过20%，即最高不超过6300元。

对于种植体，牙冠等耗材，《通知》规定通过集中采购招标方式产生价格，引导耗材形成合理价格。

对于如何执行集中采购政策，通策医疗在10月24日的机构调研内容总结中表示，公司将于11月1日开始使用新的种植定价体系，耗材零加价，这意味着公司耗材将不再赚钱。

通策医疗2021年实现营业收入27.81亿元，其中种植，正畸，儿科，修复和普通综合业务分别为4.41亿元，5.34亿元，5.3亿元，4.27亿元和6.83亿元，种植收入占总收入的17%种植牙业务价格下调20%，将减少上市公司营业收入8820万元，占2021年净利润的12.55%集中采购将成为持续压制通策医疗估值水平的重要因素

扩张挑战

通策医疗自1996年开始在主板上市，但经过多年的经营，其营收仍主要依赖单一省份。

年报显示，通策医疗2021年来自浙江省的营收为24.82亿元，占总营收的90%省外扩张不成功

2022年中报显示，公司在浙江省拥有五大口腔区域集团:杭口平海区域集团，杭口城西区域集团，宁波口腔医院集团，杭口绍兴区域集团，杭口浙中区域集团区域医院集团由一家总医院和几家分院组成，总医院负责品牌培育和技术输出，分院负责扩大市场份额

可见，综合医院的业绩在通策医疗中的地位举足轻重从2022年的经营情况来看，三家综合医院的增长并不理想2022年上半年，杭口平海总医院收入同比下降8.59%至3.26亿元，净利润下降4.96%至2.09亿元，杭口西总医院营收下降11.37%至2.38亿元，净利润下降4.25%至9062万元，宁波总医院净利润下降3.04%，为1465万元

在主营综合医院收入下滑的情况下，通策医疗自2022年以来整体收入实现正增长，主要受益于分支机构的增长贡献。

根据2022年三季报披露，公司蒲公英分公司报告期内贡献营业收入2.98亿元，同比增长102%。

蒲公英分支计划由公司于2018年12月正式启动拟在3—5年内在浙江省投资建设100家左右的分支机构，每家规模为30—50张牙椅，单家医院投资1500—2000万元蒲公英分院采用医生合伙人模式，即公司持股51%—60%，综合医院医生持股9%—20%，蒲公英本土医生团队持股30%—40%

公告显示，截至2022年7月，蒲公英医院共有30家根据调查内容汇总，通策医疗在8月22日晚举行的具体目标调查说明会上表示，蒲公英医院数量将在年底达到38—40家

蒲公英计划启动至今已近四年，但地面建的分支数量不到计划的40%，进度明显低于预期。

同时，蒲公英分公司也面临着盈利能力低下的挑战。

2021年年报显示，杭口平海总院2021年扣除子公司分红后的净利率高达39%，上市公司2021年整体净利率为28.27%根据通策医疗10月24日机构调研内容汇总，2022年前三季度，公司新蒲公英分公司净利率仅为8.5%，远低于前两家

受此影响，通策医疗2022年前三季度净利润同比下降4.9个百分点，导致净利润大幅下滑。

对此，调查纪要中给出的解释是，蒲公英分公司目前处于筹建或培育期，部分仍在亏损，生产力尚未完全释放。

虽然这种解释有其合理性，但不可忽视的是，蒲公英分店多位于基层市场，消费能力不高，规模和品牌度远不如综合医院这些分支机构未来进入成熟期后，能否达到总医院的高盈利水平，还需要观察

此外，通策医疗还通过体外参股进行扩张。

2022年中报显示，公司长期股权投资包括浙江通策眼科医院投资管理有限公司，杭州捷目股权投资管理有限公司，浙江通策一号投资合伙企业期末账面价值分别为1.15亿元，1.1亿元，1.43亿元公司其他权益工具包括诸暨通策口腔医疗投资基金合伙企业和浙江大健康产业股权投资基金，期末账面价值分别为2亿元和8，586万元

其中，上述眼科医院2022年上半年贡献投资收益500万元，年化收益率仅为8.6%，盈利能力较低其他合伙企业投资的大多是医疗资产，虽然符合自己的主业，但投资业绩对投资者来说是个黑洞

值得注意的是，通策医疗还为参会企业提供了巨额资金援助2022年中报显示，公司向上述眼科医院提供2.6亿元财务资助，向杭州捷目股权投资管理有限公司提供3.09亿元财务资助

通策医疗没有披露这两家参股公司的财务状况巨额金援有追回风险吗补贴率是否符合公开市场报价