孙颖：光伏玻璃产能加速释放新能源业务转型顺势崛起

老浮水龙头专注光伏玻璃业务，开启新的增长方式公司的前身是创建于1956年的洛阳玻璃厂，拥有中国第一条浮法玻璃生产线经过两次资产重组，公司目前专注于新能源玻璃业务，以光伏玻璃为主过去20年，公司实现营收和净利润36.1/2600亿，YoY+7%/—29%

光伏玻璃供需宽松，价格可能在中低位震荡，阶段性有上行弹性1)供给:伴随着光伏玻璃产能政策有条件放开，行业进入新一轮产能扩张期我们预计22—23年光伏玻璃有效产能将达到5.3/8.6万t/d，对应实际年产量约4.1/6.5万t/d，YoY+33%/+61%2)需求:碳中和+平价上网，以及BIPV通透性的提升，叠加双层玻璃通透性的快速提升我们预计22—23年光伏玻璃需求约为36/43000t/d，同比+33%/+21%3)价格:在供需宽松的情况下，我们预计价格将在低位或中等水平波动在周期底部/能耗双重控制的影响下，新增供给低于预期，叠加需求端持续改善，在行业库存和原燃料成本较低的支撑下，不排除阶段性价格有上行弹性4)格局:伴随着一线厂商的不断扩产，以及优质彩车厂商的进入，市场份额有望迅速向龙头企业集中我们预计21—23年行业产能份额CR4将达到61%/72%/72%5)趋势:在硅片大化，双玻璃模组，BIPV穿透的趋势下，薄玻璃产品转换效率高，重量轻，成本低，单位能耗低等优势有望快速提升其市场份额

规模提升有望优化盈利水平，新能源业务将有整合的想象空间。

在总规模和单窑规模快速增长下，盈利能力有望得到优化目前公司光伏玻璃产能3600t/d，行业排名第三此前受单窑产能规模限制(目前新一为514t/d，福莱特为846t/d，福莱特为969t/d)，公司盈利水平与行业龙头存在一定差距伴随着新产能的建设和释放，我们预计22—24年末公司名义产能将达到5130/10580/14980t/d，同比+114%/ +106%/+42%，单窑规模513/814/881 t/d，同比+28%/伴随着整体和单线产能的提升，公司单位成本(能耗，折旧等)有望被稀释，盈利水平有望加速优化

依托凯盛集团的平台资源，具有技术和生产协同优势公司间接控股股东中国建材国际工程集团，蚌埠凯盛工程技术有限公司(玻璃生产线设备国内市场占有率约75%)和国家玻璃新材料创新中心可为公司提供生产线建设，设备配套和技术研发等方面的支持同时，集团旗下玻璃砂年产量超过200万吨，在行业产能大幅提升，硅砂资源逐渐凸显的背景下，有利于保障公司原料供应安全，优化采购成本

薄光伏玻璃创造差异化竞争路线该公司是中国最早启动R&D并将超薄浮法玻璃产品商业化的企业十多年来在超薄玻璃基板生产运营方面积累了丰富的知识体系和工艺经验旗下宜兴新能源公司于2017年率先研发出1.5—1.8mm超薄系列光伏玻璃，有望在光伏玻璃轻薄化趋势下获得差异化竞争和先发优势

薄膜业务蕴含着整合的想象力本公司受托管理凯盛集团持有的CNBM光电新材料和凯盛光伏材料(CIGS业务)的股权公司作为凯盛集团3+1战略布局下的新能源材料产业平台，有望承接集团更多新能源材料相关资产和业务，资产整合有望进一步拓展公司业务布局

预测:公司目前正处于产能的加速巩固和建设阶段伴随着产能的快速释放，公司盈利规模和水平有望加速提升我们预计22—24年公司净利润为38/6.9/12.5亿元考虑到公司业务规模的快速增长，相关业务整合的想象空间以及市场上托管的薄膜电池业务的稀缺性

风险:行业产能超预期，光伏装机低于预期，公司产能不及预期，业务整合不及预期，原燃料价格波动很大，市场计量偏差风险公共信息更新不及时的风险

选自中泰证券研究所研究报告:洛阳玻璃:光伏玻璃产能加速释放，新能源业务转型上升。

上映日期:2022年7月20日