分众传媒002027：业绩短期受疫情扰动客户结构持续稳步优化

发布公司2021年年报。报告期内，公司实现营业收入148.36亿元，同比增长22.64%；实现净利润60.63亿元，同比增长51.43%；扣非归母净利润54.14亿元，同比增长48.48%。其中，第四季度营业收入36.88亿元，同比下降12.63%，环比下降3.49%。实现净利润16.41亿元，同比下降8.93%，环比上升7.77%；扣非归母净利润13.83亿元，同比下降19.42%，环比下降3.92%。发布公司2022年第一季度财报。报告期内，公司实现营业收入29.39亿元，同比下降18.19%，环比下降20.31%。实现净利润9.29亿元，同比下降32.12%，环比下降43.39%；扣非归母净利润8.11亿元，同比下降33.33%，环比下降41.33%。疫情造成短期业绩波动，消费品广告占比持续提升。报告期内，广告行业整体呈现回暖趋势。但受宏观经济波动和疫情反复影响，行业复苏前高后低，四季度行业增长放缓。业务方面，2021年，公司楼宇传媒实现营业收入136.18亿元，同比增长17.64%；影院实现营业收入11.73亿元，同比增长145.08%。从广告主结构来看，下半年由于教育、游戏广告下滑，互联网行业广告量上升；与此同时，快消品等消费品广告需求得到进一步释放。2021年，公司楼宇媒体广告前三大行业为日用消费品、互联网和娱乐休闲，同比增长35.36%/22.49%/39.56%，分别占营收的39.12%/27.10%/7.17%；影院广告行业前三名分别是消费品、互联网、传播。利润率提高了，成本控制效果显著。报告期内，影院恢复正常运营，导致影院业务的放映前采购成本较上年大幅增加221.53%；但与此同时，受益于楼宇传媒相关资源成本的下降以及公司数字化转型带来的人力效率的提升，员工薪酬同比下降6.14%。2021年，公司实现毛利率67.53%，同比上升4.29个百分点；净利率为41.19%，同比上升8.12个百分点。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/R&D费用率分别为17.92%/3.39%/-1.14%/0.60%，同比变动幅度为+0.14 pt/-2.27 pt/-0.09 pct/-0.25 pt；总体来看，公司期内费用率为20.77%，较2020年同期下降2.46个百分点，费用控制效果显著。由于疫情反复造成短期经济活动波动，影响公司经营业绩，我们下调了公司2022-2023年的营收预期，并推出了2024年的盈利预期。预计公司2022-2024年营业收入分别为132.3/160.3/179.8亿元，归母净利润分别为5 . 1 . 9/66.7/78.1亿元，EPS分别为0.36/0.46/0.54元，是对应PE的15/11/10倍。长期来看，公司广告主结构不断优化，头部品牌需求逐步释放。随着疫情正常化，广告主投放意愿有望进一步恢复增长，维持公司“增持”评级。(风险提示)宏观经济下行；疫情反复；行业内的竞争加剧了。