促消费“组合拳”来袭！景顺长城邓敬东：消费板块或迎配置窗口期

近期消费领域频现刺激政策，前有政治局会议强调要积极扩大内需，发挥消费拉动经济增长的基础性作用；随后，促销费“20条”出台，剑指大宗消费、服务消费、农村消费、新型消费、消费设施与消费环境等六大方面，引发市场关注，大消费板块表现活跃。展望后市，消费板块如何演绎？投资者如何把握布局机遇？景顺长城新生代基金经理邓敬东认为，随着疤痕效应的退出，消费板块中长期有望保持增长，其中白酒、出行链、纺织服装、医美、医药等细分行业的投资价值凸显，而他将通过自上而下与自下而上相结合的方式去挖掘消费领域的投资机会。

消费是邓敬东长期钻研的领域。邓敬东曾在券商担任分析师，重点研究周期、交运和食品饮料等板块，2015年加入景顺长城以来，进一步深耕食品饮料、轻工等大消费板块的研究和投资。与基金经理刘苏共同管理的景顺长城消费精选，他更专注于消费板块的个股甄选。在他看来投资的核心是高质量的增长，即股东回报率较高、盈利质量好且增长可持续。那如何才能找到这样的好公司？邓敬东表示，会重点从行业和企业两个维度进行筛选，行业层面，偏好处于中高速增长或行业集中度仍有较大提升空间的行业；公司层面，则重点关注公司盈利能力、盈利质量、未来增长预测、企业竞争力以及公司管理层等多个方面。

近些年，海外利率环境变化、疫情冲击、大国博弈以及政策变化等因素为企业的基本面预期带来较大的不确定性影响。为了提高投资的有效性和选股的准确性，邓敬东坦诚，自己也在不断进化投资框架，一方面更加重视估值的作用，“好价格”成为他决策的重要因素之一；另一方面，适当增加自上而下对政策、宏观和行业指标的分析，力争寻找能利用环境变化进一步巩固竞争力的优质个股。

针对消费板块现状，邓敬东认为需要从消费能力、消费意愿和消费场景等三个因子来解析。从消费能力来看，相较于2018-2019年，2020-2022年居民收入增速放缓了2.5个百分点左右。但从另外的角度来看，近两年居民超额储蓄增长幅度较大，增量部分在增加的收入中占比较高，说明边界消费倾向下滑较多。这样来看，消费能力在一定程度有所削弱，但影响不会太大。消费场景方面，疫情后线下的服务类消费出现较强的复苏趋势。消费意愿方面，从消费者信心指数来看，去年及今年一季度与以往年份相比有较大回调，这在一定程度上受疤痕效应以及对未来收入预期的影响。

邓敬东分析，随着疤痕效应的退出，居民收入回到正常增长轨道后，消费板块将经历补偿性、意愿型和改善型等不同类型的消费复苏。此外，人口结构、生育率以及国际环境等变化也是投资消费板块需要考虑的问题。比如在老龄化、少子化背景下，会更关注相关受益板块，比如医药、保健等；同时，也会关注未来结构升级空间更大的消费品类，以对冲长期结构总量的问题。

如何看待消费板块后续表现？邓敬东持较乐观态度。在他看来，尽管年内复苏力度低于预期，但总体复苏趋势相对确定，企业业绩增长的方向也是比较确定的；此外，预计今年四季度，渠道库存或将回归合理水平，明年增长难度有望降低。从估值来看，经过近两年回调，消费板块估值已经回到合理偏低位置，很多悲观情绪已经隐含在股价里，如果过度悲观反而容易错失机会。

从细分行业投资机会来看，邓敬东认为，白酒是消费领域绕不开的板块。他指出，除了商业模式比较好以外，白酒行业价格带广度大，对应的成长性也不一样，因此这个行业既有成长股，又有价值股，且都有不错的回报。从配置时机来看，这个行业的估值已经回到了一个比较有吸引力的位置。此外，在邓敬东看来，消费不只有白酒，站在当前时点，出行链端的廉价航空、线下购物中心和博彩，纺织服装端的运动服饰以及医疗保健、医美等板块都有潜在的投资机遇。