斯菱股份IPO：境外销售风险增加，短期偿债能力待提升

投资时报研究员董琳

受益于新能源汽车的快速发展，汽车轴承赛道再次进入投资人的视野，国内汽车轴承企业也在国产替代的道路上开始了新一轮的逆袭。

最近几天，专业生产汽车轴承的汽车零部件制造商浙江思凌汽车轴承股份有限公司向深交所提交了发行股票申请，拟在创业板上市。

招股书显示，思凌股份成立于2004年11月2015年3月，股改后，公司在新三板挂牌本次IPO，思凌股份拟向社会公开发行不超过2，750万股人民币a股，占发行后总股本的比例不低于25%公司拟募集资金4.06亿元，其中2.48亿元用于年产629万套高端汽车轴承，3900万元用于技术研发中心升级改造项目，1.2亿元用于补充流动资金

业绩方面，2019年至2021年，四菱股份分别实现营收3.1亿元，5.25亿元，7.15亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为0.25亿元，0.42亿元，0.91亿元。

《投资时报》研究员查阅招股书注意到，报告期内，四菱股份收入和利润均呈增长趋势，但毛利率有所波动伴随着海外市场销售比重的逐年增加，其海外贸易风险可能会增加此外，招股书披露的数据也反映出公司面临一定的短期偿债压力

针对上述情况，《投资时报》研究员将沟通提纲电邮至吊索股份相关部门，截至记者发稿，尚未收到公司回复。

毛利率波动。

思凌有限公司是一家专业生产汽车轴承的汽车零部件制造商其主要产品包括四大系列:轮毂轴承单元，轮毂轴承，离合器张紧器，惰轮轴承和圆锥轴承

从行业竞争来看，a股上市公司中，杨光，雷迪克，兆丰和关胜在C36汽车制造业，生产的主要产品是汽车轴承。

招股书显示，报告期内，四菱股份毛利率分别为23.58%，24.37%，24.10%，同行业可比公司平均毛利率分别为30.79%，29.24%，23.09%2019年至2020年，公司毛利率始终低于同行业可比公司平均水平，但2021年，其毛利率超过同行业可比公司平均水平

公司表示，由于部分同行业可比公司除轴承产品外还有其他产品类型，受其他产品市场波动影响，毛利率走势与公司整体走势存在差异。

同时，《投资时报》研究员注意到，在四菱的主营业务中，轮毂轴承机组和轮毂轴承产品的毛利率走势存在差异。

报告期内，公司轮毂轴承单元毛利率持续增长，分别增长20.19%，23.49%和25.17%，轮毂轴承毛利率略有下降，分别下降21.6%，23.57%和18.88%2021年轮毂轴承毛利率较2020年下降4.69个百分点

对此，公司在招股书中解释称，2021年钢材等原材料价格上涨较多，轮毂轴承原材料占比较高，导致成本增加而且由于市场竞争激烈，轮毂轴承产品价格涨幅不高，导致毛利率下降

思凌股份及同行业可比公司主营业务毛利率

海外销售可能带来三重风险。

招股书显示，报告期内，思凌主营业务收入的国内销售金额和国外销售金额分别为1.39亿元，3.14亿元和4.64亿元，占比呈逐年上升趋势，占比分别为45.16%，60.41%和66.29%可以看出，海外营收将是公司未来的重点投资方向，但同时，最近几年来由于国际贸易政策和疫情的叠加，吊索股份的海外销售可能带来三重经营风险

首先，公司可能面临税率上调的风险。

2018年以来中美贸易环境的变化对世界各国的多边或双边贸易产生了影响目前，该公司销往美国市场的轮毂轴承单元产品适用27.5%的关税税率，包括2.5%的原税率加上25%的附加税税率，球轴承产品适用34%的关税税率，包括9%的原税率加25%的附加税税率，圆锥轴承产品适用30.8%的关税税率，包括5.8%的原税率加上25%的附加税税率同时，其圆锥结构轴承产品要承担0.91%的反倾销税

如果四菱股份海外市场实施限制进口或促进制造业回流等贸易保护政策，将导致公司国际市场需求发生重大变化另外，目前四菱股份执行的出口退税率为13%如果未来出口退税率下调，也会对其经营成本产生影响

除了税率，集装箱运费高也是影响其利润的因素之一2020年以来，在疫情影响下，国际航线运力相对紧张，出口航运市场价格呈上升趋势受此影响，四菱股份的运输成本自2020年以来一直呈直线上升趋势，较2019年增加318.01万元2021年，其运输成本达到1306.1万元，比2020年增加669.42万元

Nesling股份的出口方式主要是FOB虽然公司无需承担FOB模式下的运费，但如果未来航运市场价格持续上涨或处于高位，海外客户无法承受更高的运费，购买预期可能会发生变化

最后，公司出口业务主要以美元结算报告期内，公司汇兑损益分别为—100.23万元，545.62万元，411.7万元虽然一些外币资产被长期锁定在外汇中，但风险敞口仍然存在伴随着未来出口规模的进一步扩大，人民币对主要国际货币汇率的大幅波动将影响公司的盈利能力

四菱股份主营业务收入分地区

资产负债率高于同业平均水平。

《投资时报》研究员注意到，四菱股份短期偿债能力有待提高报告期内，公司流动比率分别为1，1.15和1.36，速动比率分别为0.67，0.77和0.88同时，同行业可比公司的平均流动比率分别为2.63，3.29和2.72，平均速动比率分别为2.27，2.81，2.19，均低于同行业可比公司

同期公司资产负债率分别为64.27%，60.41%，55.78%，虽呈逐年下降趋势，但整体资产负债率仍高于同行业平均水平，同行业可比公司平均资产负债率分别为36.41%，31.74%，35.36%。

四菱股份在招股书中表示，由于公司目前处于业务规模扩张期，现阶段主要依靠自身业务积累和银行贷款筹集生产经营所需资金，这是由于与同行业可比公司相比，缺乏直接融资手段。

另外，关于股权结构，目前姜玲，姜楠为公司的共同实际控制人，为父女关系，持有思玲50.22%的股份本次发行后，实际控制人持股比例将降至37.66%，但仍将主导公司决策

虽然上市前，公司已经建立了较为完善的治理结构，能够保证财务独立和内部控制制度的有效执行，但共同实控人仍对公司重大经营决策具有实质性影响实际控制人利用其控制地位干预公司经营决策，利润分配等重要事项的，可能影响公司其他股东的利益