重庆啤酒跌跌不休之谜

今年以来，餐饮赛道一直没有像样的行情伴随着市场进入下行震荡格局，白酒ETF已回吐逾10%其中，五粮液和舍得酒业在龙头公司中跌幅最大

啤酒板块也未能逃脱消费类股整体低迷的命运重庆啤酒作为行业成长性最好的龙头企业，在这一波行情中撤退了25%，与去年7月相比最高达45%，市值蒸发近500亿元

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流行因素

疫情会减少消费和社交场景，抑制消费品需求8月25日全国新增确诊病例1501例，处于较高水平此外，全国范围内，截至8月24日8时，全国共有1373个高风险区，1186个中风险区

自8月以来，中国出现了6种变异菌株，其中大多数是奥米克隆的BA5分支与以前的毒株相比，这种毒株有两个特点:一是潜伏期明显缩短，这意味着它能在短时间内使感染者呈阳性，它传播病毒的能力更强第二，日本，南非等国家和地区的研究表明，在没有公共卫生措施干扰或干预的情况下，传播系数R0达到18

一般来说，RO可以在没有任何人为干预的情况下，从一个人传给几个人在没有人免疫的情况下，早期新冠肺炎祖先株，delta突变株，Omicron BA.1，Omicron BA.2和BA.4/5的R0值分别为3.3，5.1，9.5，13.3和18.6可以看出，目前主流的BA.5菌株的传播力是最早祖先菌株的5.6倍

新冠肺炎菌株变异很大，当它平放在海外时，疫情不会结束目前日本每天的增加量在25万左右，这是有史以来最严重的超级疫情，也是全球每天增加量最高的一次在短短一个月内，日本共诊断出600万新病例，超过3.6万例死亡

在疫情背景下，日本医疗系统出现了明显的流失现象日前，京都大学附属医院等14家医院的院长联合发表声明，红底白字，血泪纵横声明的第二点明确指出:采取行动限制看似恢复了以前的日常生活，但这背后是感染迅速扩大到灾难级别，以紧急医疗为中心的医疗崩溃已经发生

根据全球疫情的严峻形势，新冠肺炎疫情将在中短期内结束可能是一种幻想目前疫情已经持续近三年，对各行各业的影响已经不能再当作一个短期的脉冲事件对于一些行业来说，原来的运行轨迹已经被真实而深刻的改变，比如线下餐饮，社交聚会，酒吧娱乐这些都是啤酒消费场景的亮点

疫情不再是短期的，至少是朝着中期趋势蔓延这将对包括啤酒，白酒和餐饮在内的消费类股产生一些潜在的逻辑变化这种改变显然不好，反而会伤害根本逻辑

在一些券商报告中，经常会看到消费受到疫情的极大扰动，这种扰动在下半年会减弱消失这给人信心，但我觉得条件是否成立，有必要打个问号我们来看看统计局的一组数据:今年7月，社零同比增长2.7%，环比下降0.4%疫情前的社会零增长率整体为8—9%

这场流行病对啤酒消费产生了巨大影响2020年，非即饮渠道销售额占比51.5%，首次超过即饮渠道的48.5%销售额方面，现饮渠道65%，非现饮渠道35%尤其是高端啤酒，严重依赖KTV，酒吧，高端娱乐场所等线下消费场景，是此次疫情的重灾区

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被动涨价

经历了激烈的价格战，啤酒行业在2018年开始了高端化进程但啤酒整体涨价还是成本推动，和海天酱油涨价没有本质区别

回顾过去15年的历史，啤酒行业只有4次集体涨价。

第一次涨价:2007年底到2008年初逻辑主要是原材料价格上涨推动的中国主要从澳大利亚等国进口大麦，但2007年澳大利亚遭遇干旱，导致大麦产量下降，大麦价格从2007年初的200多美元涨到11月的450美元

其中，广东华润啤酒产品价格上涨15%，青岛啤酒出厂价上涨2—3元/箱，涨价幅度5%—8%，燕京啤酒10度清爽系列出厂价上涨2元/箱，涨价幅度6.25%。

第二次涨价:2010年底到2011年初2011年，受美元贬值和洪水影响，全球主要小麦产区价格上涨，国际海运价格上涨，导致中国大麦进口价格波动上行据统计，2010年12月初，大麦价格同比上涨10%，包装同比上涨5%—6%

其中，华润啤酒瓶装雪花在沈阳涨价14%，罐装雪花涨价20%，四川，辽宁，安徽等地区部分产品涨价10%+青岛啤酒全国提价10%左右，燕京啤酒北京10度清爽系列提价16%—18%

第三次涨价:2018年2014—2018年，全国啤酒市场逐渐形成春秋五霸——华润，青岛，燕京，重庆，百威他们疯狂地扩大生产能力，他们的价格是致命的最差的时候，市场上最好的两家啤酒公司华润和百威的净利润率降到了2—3%，而过去往往有15—20%的净利润回报

价格战过后，五大啤酒巨头彼此形成默契，叠加原料上涨压力，纷纷开始提价其中，重庆啤酒对瓶装原啤酒，罐装啤酒等核心产品提价5%左右，华润啤酒对雪花原啤酒，勇敢世界等9款广，中，低端产品提价10%—15%

第四次涨价:2021年从去年4月份开始，华润，青岛啤酒等多家啤酒龙头企业宣布对多种产品的出厂价和终端价进行提价，大部分提价幅度在5%—10%之间其中，重庆啤酒对新疆以外的大乌苏提价10%以上

这一轮涨价明显是在原材料大幅上涨的压力下其中，主要原材料如玻璃，铝，大麦等都在去年创下了历史最高纪录，涨幅非常大，从百分之几十到一倍以上不等

纵观15年来的啤酒涨价史，我们发现所有的啤酒价格都是由原材料推动的在这一点上，和海天很像

自2018年下半年乌苏社交网络走红以来，其在新疆以外的销量不断上升，2021年超过40万吨但是，乌苏的奖金能吃多久，面临很大的不确定性而且全国70%的市场份额都被几大巨头瓜分了乌苏销量大增，抢夺了原有省级巨头的蛋糕，越走越远，遇到的阻力越大

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乐章结尾部

目前，尽管疫情和整个宏观消费低迷的影响，重庆啤酒的良好基本面暂时没有动摇，主要是因为乌苏在华东撕开了口子，正在增加量。

但从中长期来看，重庆啤酒业绩快速增长的确定性并不那么强，与高端白酒差距较大，后者是量价齐升，尤其是提价具有相对主动性在这样的背景下，重庆啤酒的动态PE依然高达41.87倍，无论是绝对值还是与自身历史估值相比都不便宜

在《在啤酒中寻找茅台》一文中，我们也分析了啤酒已经进入行业发展的第四阶段，货源稳定，趋势高端，盈利能力大幅提升，是个好生意重庆啤酒成长性和盈利能力最强

现在，重啤再次评价由此，未来价值仍有继续上涨的底层逻辑，但需要降低投资回报预期