4400余次定增显示：红利日渐收窄高估值项目需谨慎

陈建南/制表师的创造力/供图

增发募资对上市公司业绩有什么影响哪些机构参与热情高参与机构的盈利能力如何证券时报记者通过分析2013年以来的4400余份定增方案发现，增发的实施极大地提升了上市公司的业绩增长，但对于参与机构而言，投资红利逐渐收窄

据数据宝统计，截至今年8月底，十年来，a股累计募资已达8.6万亿元收购资产和项目融资成为上市公司增发的主要目的，两者募集资金均超过2.3万亿元增发对上市公司的业绩有积极的影响实施后，相关公司业绩大幅提升，尤其是以资产重组为目的的定向增发，业绩反转趋势明显

机构参与增发热情高涨，贡献了募集资金的一半理财基金成为固定收益之王，累计投资超过2100亿元可是，曾经被认为是相对制度性的分红增加却变得不安全了数据显示，近十年来，定增市场收益率连年在低位波动，收益率中值连续7年低于15%，其中2018年和2019年普遍出现亏损

显然，固定收益市场已经逐渐进入了精挑细选的时代机构要想在这个市场获得好的收益，需要付出更多的努力，不断提升自己的投研能力，选择好机会，好项目，好公司，摒弃套利思维，与公司共同成长

固定市场有所回升。

一般来说，定向增发作为上市公司筹集资金和进行并购重组的重要手段，可以促进公司主营业务的快速发展，帮助公司外延式扩张，同时达到降低财务杠杆，改善股东结构的目的最近几年来，增发融资越来越受到a股上市公司的青睐据统计，2013年以来，a股上市公司累计实现净募集资金8.6万亿元，其中资产3.6万亿元，货币5万亿元

过去十年，固定收益市场持续火爆2015年至2017年，实际净募集资金连续三年增长超万亿元，2017年达到历史峰值，净募集资金超过1.7万亿元2018—2019年，固定收益市场明显回落，连续两年净募集资金不足8000亿元

2020年初，证监会正式发布再融资三条新规，放宽了发行价格，发行规模确定和减持限制伴随着新政的实施，a股固定收益市场逐渐回暖2020年和2021年，上市项目数量和募资规模持续上升，连续两年净募资超过8000亿元

股份发行后，上市公司业绩增速大幅提升。

定向增发对上市公司有明显的好处通过注入优质资产，整合上下游企业，给上市公司带来立竿见影的业绩增长效应，投资新项目，扩大市场份额，提高公司业绩，或者引入战略投资者，为公司的长远发展打下坚实的基础

从固定收益来看，围绕主业和外延扩张的固定收益项目成为主流数据显示，近十年来，项目融资已经成为上市公司的主要目的十年来，共设立1692个定增项目进行项目融资，累计净募集资金近2.9万亿元其次是资产收购类，以融资收购其他资产为目的的增发项目共计1137个，累计净募资近2.4万亿元降低财务杠杆也是定增目的的重要一环补充流动资金定增和配套融资，累计净募集资金超过1.6万亿元

定增能增强上市公司竞争力吗数据显示，2013年初至2018年底，3000多个定向增发项目重新启动，发现定向增发实施后上市公司业绩大幅增长，从前三年平均13%左右的净利润增速，到实施后第三年平均24%以上的净利润增速，大幅增长11个百分点

对于以壳资源重组，公司间资产置换重组为目的的增发项目，业绩反转最为明显增发前三年净利润平均增速为负，实施后第三年净利润平均增速在20%以上以凯赢网络为例2015年，公司借壳泰亚股份上市泰亚股份2013年净利润同比下降93%，2014年净利润同比下降超1252%借壳成功后，公司2015年净利润同比增长超过9倍，2017年净利润同比增长136%

整体来看，仅以项目融资为目的的增发对上市公司业绩影响不大。

十年来，财通基金定投规模最大。

根据规定，定向增发股票的发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%长期以来，折价私募一直是机构低价募集资金的重要方式之一另一方面，由于上市公司的业绩往往会在增发后得到体现，公司自身股价会上涨，这将有利于参与定增的机构

增加了市场的特殊魅力，吸引了越来越多机构资金的关注资料显示，近十年来，基金，QFII，保险资金，社保等专业投资机构，已经累计超过2.7万亿元的固定收益项目投资，占比超过30%财通基金作为固定收益累计投资规模最大的机构，参与了924个固定收益项目，总投资2169亿元公司占据投资前三的位置，北信瑞丰基金和博时基金累计投资超过395亿元

在对外投资方面，有高盛背景的Rotex，过去十年在固定收益市场的投资超过390亿元，排名第一其次，瑞银集团已经投资了300多亿元保险方面，中国人寿排名第一，累计投资超过300亿元

固定分红越来越窄。

一般来说，定增市场被认为是机构的制度红利真的是这样吗以解禁当日收益率计算，近十年的4400只定增中，有近1500只出现浮亏，占比近38%进一步梳理发现，如果剔除定增募资全部为资产募集的项目，近十年来定增项目解禁浮亏案例占比超过41%从收益率分布来看，679个项目收益率在50%以上，433个项目在20%至50%，240个项目在10%至20%亏损20%—50%的项目有489个，亏损10%以内的项目有297个

整体来看，机构在过去十年的市场增长中取得好成绩并不容易另外，从发行折价率来看，定增市场并没有想象中那么大的折扣数据显示，2019年以来，定增市场发行价格折价率中位数连续四年保持在18%以下，2014年至2018年间，有三次年度发行价格折价率低于18%

参与定增的机构收益率也一直保持低位根据数据统计，收益率是按照解禁日期计算的2016年以来，定增项目解禁收益率中位数连续7年低于15%，2018年和2019年连续两年亏损，收益率中位数低于—8%

从盈利项目占比来看，2013年至2015年定增项目盈利比例在80%以上相比较而言，2017年以来，定增市场不再是蓝海，连续七年盈利项目占比在65%以下，其中2018年和2019年更不乐观，2018年盈利项目占比44%，2019年占比40%，意味着盈利项目不足一半

对于机构来说，扩大市场和广泛撒网已经变得不可取一方面，时机的重要性不言而喻比如2013—2015年市场火爆，定增项目普遍利润较高

高估值项目需谨慎。

对于组织来说，选择适当的固定增长将越来越多地决定项目收入据统计，高估值项目普遍亏损，其中亏损20%至50%的项目市盈率中值接近65倍，亏损10%至20%的项目市盈率超过62倍

用市净率来评价更明显发行日亏损10%以上项目的市净率中值在5倍以上，发行日盈利项目的市净率中值在4倍及以下

还有很多项目没有解禁数据显示，今年以来实施的200个定增项目中，按照最新价格计算，有69个项目出现浮亏，占比34.5%上述浮亏项目的估值也比较高数据显示，69只亏损股中，9只股票滚动市盈率为负，18只股票滚动市盈率超过50倍

固定收益市场投资的平均绝对收益率有所收窄，但相比二级市场的平均相对收益率，固定收益市场仍具有较高的配置价值。

对于参与的机构来说，需要根据具体的市场变化采取相应的策略。固定收益市场逐渐进入精挑细选时代，未来机构参与固定收益市场可能出现以下三大趋势:

第一，成立专门的投研团队建立健全定增市场投研团队，加强投研团队的研究能力，扩大项目覆盖面，深化对项目价值的判断，确保定增项目的优质储备

第二，将战略团队融入项目管理最近几年来，a股市场波动较大，即使是优质项目，在市场面前也可能无法跑赢大盘机构投资定增项目，择时的重要性会越来越突出在这种情况下，策略团队有必要加入固定收益项目管理

第三，赋能上市公司共同成长机构不能只赚上市公司定增项目的差价参与定增的机构可以通过各种方式积极参与上市公司业务，为上市公司赋能，帮助公司提升业绩，促进公司高质量发展，从而获得超越企业自身成长的预期赋能差异收益