市值蒸发近千亿！华熙生物为玻尿酸操碎了心，然而……

如今的华熙生物还能坐稳玻尿酸龙头的宝座吗。

在3月10日公布2021年业绩后，营收与净利双增的华熙生物股价迎来了久违的上涨，但相比2021年7月时，仍已跌去近60%。

日前，华熙生物股价报收120.20元/股，跌幅为0.65%，最新市值为578.26亿元，比去年的高点已缩水近千亿元。

销售费用拖累增长步伐

作为一家以提供玻尿酸原料发家的企业，华熙生物最近几年来正寻求从To B到To C的商业化转型。

而从2021年的业绩来看，转型中的华熙生物似乎还面临一些困境。

公开资料显示，华熙生物原本以玻尿酸原料业务为核心，如今则将业务重心转为功能性护肤品。下游终端领域，华熙生物开展生物活性物结构修饰研究，开发具有不同修饰度，机械强度，降解性能的生物材料，满足骨科，眼科及整形外科不同的临床需求；食品，化妆品配方工艺研究持续进行，开发针对不同年龄人群，不同皮肤及健康问题的安全，有效的功能性产品。此外，公司还开展了活性物应用机理研究，不断拓展活性物在组织工程，药物递送，生活用品等领域的创新性应用，为生物活性物终端应用提供技术基础。

护肤品是一个烧钱的行业，需要不断投入巨大的营销成本而大把烧掉的销售费用虽然能带动业绩，却也间接拖累了利润的增长

2021年，华熙生物的营收为49.47亿元，同比增加87.93%，净利润为7.82亿元，同比增加21.13%，扣非净利润为6.63亿元，同比增加16.74%。

表面上看，营收与净利润双双实现增长，但与前两年的业绩差距明显。

2019年至2021年，华熙生物营收分别为18.85亿元，26.32亿元，49.47亿元，几乎实现翻倍但与此同时，其净利润分别为5.85亿元，6.45亿元，7.82亿元，扣非净利润增长更加微乎其微，分别为5.67亿元，5.68亿元，6.63亿元此外，其毛利率也从2020年的81.41%下降至78.07%

净利润为何增长如此缓慢最近几年来公司投入的销售费用或许是个答案2019年至2021年，华熙生物的销售费用分别为5.21亿元，10.99亿元，24.36亿元，每年都在成倍增加，2021年的销售费用更是已相当于营收的一半，而这24.36亿元的销售费用一半都花在线上推广服务费中，占比达53.91%

医美行业的销售费用一向比较可观，但相对同业而言，华熙生物的数据仍然略显夸张爱美客销售费用占营收比例仅为10.81%，昊海生科的销售费用较高，占总营收比例为41.71%，但也低于华熙生物

研发费用也是医美行业成本的大头而华熙生物的研发费用从2019年至2021年分别为9388.62万元，1.41亿元，2.84亿元，虽然不断上涨，但在营收中的占比却没有大幅提高，分别为4.98%，5.36%，5.75%，与巨额的销售投入几乎相差10倍

玻尿酸成营销黑洞

巨额的销售费用都花在了哪里。

从华熙生物推出的产品和广告来看，在玻尿酸上玩出的各种新花样或是其支出大头。

2021年1月，国家卫健委公告称，批准玻尿酸钠为新食品原料，可应用于饮品，巧克力和巧克力制品以及糖果，冷冻饮品中。

由此，玻尿酸之风迅速从化妆品行业蔓延至食品，饮品，洗护品甚至宠物用品。

作为玻尿酸龙头的华熙生物立即抓住了行业风向，迅速布局。

2021年3月，华熙生物推出了国内首个玻尿酸食品品牌黑零。

相隔不久，华熙生物又紧锣密鼓地推出了首款玻尿酸饮用水水肌泉，随后而至的就是透明质酸果饮品牌休想角落。

截至目前，休想角落在淘宝仅显示有1000多人付款，而水肌泉显示有5万多人付款。

2021年下半年，华熙生物还与安慕希联合推出了玻尿酸酸奶，主打健康美容，瞄准年轻女性消费群体该产品仅在盒马线下实体店销售，零售价为9.9元/瓶，不仅高于市面上大部分常温酸奶，也高于安慕希系列酸奶，属于高端产品

截至2021年底，华熙生物共推出23款玻尿酸类新品，涵盖饮用水，软糖，压片糖果，GABA饮品，巧克力棒，配制酒等品类。

一边是万物皆可玻尿酸的炒作，一边是智商税的质疑有分析指出，口服玻尿酸几乎不会被人体直接吸收，作为一种多糖，其食用后会在胃肠道内被消化分解，转化为小分子糖后再被吸收

这意味着，通过口服玻尿酸来给肌肤补水的操作，效果基本微乎其微你食用的大部分玻尿酸，可能都会作为碳水被以能量的形式代谢掉

而从业绩来看，在华熙生物年报中，功能性食品在2021年的整体业绩贡献不足1%。。

与此同时，2021年，华熙生物功能性护肤业务的营收达到了33.19亿元即使知名品牌润百颜在当年10月遭遇翻车，也并未阻碍华熙生物对其他功能性护肤品牌的推广

年报数据显示，润百颜在2021年的销售收入同比增长117.42%，成功跻身10亿级赛道仅在2021年上半年，华熙生物就推出了124个新功能性护肤品SKU，累计收获超百万产品141个，超千万产品34个

头部赛道压力剧增

新氧最新发布的医美白皮书显示，无论是消费规模，还是下单人数，玻尿酸类产品都牢牢占据医美行业第三位。

同时，Euromonitor统计数据显示，2021年，我国功能护肤品市场容量约为250.6亿元2016年至2021年，功能护肤品市场的年均复合增长率达到约32.5%，增速远高于化妆品行业的整体增速，正步入黄金发展期，预计未来将继续保持高速增长

那么，在玻尿酸领域和功能性护肤产品市场都积极布局的华熙生物，竞争力究竟如何呢。

事实上，上海家化等老牌国货也早已开始对相同领域的研发。

福瑞达作为原华熙生物的参股公司，后在2017年12月退出，通过资产置换的方式进入上市公司鲁商发展而福瑞达的主要原料也是玻尿酸，去年双11期间，其旗下品牌瑷尔博士在全渠道成交额达到1.4亿元，颐莲品牌也登上了京东美妆品类TOP3

此外，华熙生物还要与爱美客，贝泰妮等医美龙头竞争腾讯，京东，小米等互联网大健康大牛也纷纷入局，围绕这块蛋糕的竞争注定越来越卷

Euromonitor和德邦研究所数据显示，在2016年至2020年的国内功能性护肤品品牌市占率TOP 10中，华熙生物旗下品牌并未上榜。

据国元证券统计，在2022年2月上市公司旗下护肤品牌TOP 5产品销售额及店铺占比中，华熙生物有润百颜和夸迪两个品牌上榜，上榜产品大多仍以玻尿酸精华液以及面霜为主这意味着，华熙生物的产品也面临着医美企业的共同难题——同质化与创新乏力

或许是投资者仍然担忧医美市场监管以及竞争加剧，又或是股东不断抛出减持计划影响，2021年7月以后，华熙生物的股价一路下跌，今年3月最低点达101元/股，与去年下半年的高点314.58元/股相比，跌幅达67.89%，市值蒸发约1157.37亿元。

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