敦和资管：疫情过后“股难牛、债难熊”美债收益率或阶段性见顶

在最新的宏观月度观察中，敦资产管理表示，国内部分债券市场不太可能进入熊市，股市上行仍需时间。

4月RRR降息后，国内货币市场利率中枢呈现明显下行趋势，反映出实物融资需求大幅萎缩敦资产管理指出，去年11月以来，社会融资增速的回升主要是由大量提前发行的地方政府债券带动的，但信贷增速持续下滑，表明民间部门的融资意愿尚未恢复在未来保就业的压力下，央行即使不愿意释放降息信号，也会继续默许回购利率低于政策利率

敦资产管理认为，未来疫情影响过后，私人部门融资意愿能否恢复仍面临很大的不确定性，尤其是目前对居民购房意愿影响最大的是对未来收入的预期回购利率低于政策利率可能在相当一段时间内成为常态，这使得债券收益率跌容易涨难，2020年疫情过后出现V型反转的概率不大

对于a股，敦和资管表示，从估值水平来看，沪深300已接近2018年末和2020年疫情期的历史低位，进一步下跌的空间不大，但低估值和政策底不足以带动市场大幅反弹。

海外方面，5月初美联储FOMC会议后，美联储收紧海外市场交易的主题将从加息转向缩表，对债券的影响也将从短期转向长期但目前无论从加息预期还是从经济基本面来看，都缺乏进一步推高美债收益率的动力

首先，伴随着美国通胀压力边际缓解，加息预期保持稳定，限制了2年期收益率上行空间。

其次，高物价和高利率已经开始对美国经济产生越来越明显的拖累伴随着美国PMI下滑加速，经济基本面缺乏进一步推高收益率的动力

此外，美国财政赤字的下降带来了债券发行需求的大幅下降，这将抵消缩表带来的供给增加下半年美债的供需其实比上半年要好

综合来看，敦和资管倾向于认为10年期美债收益率可能在3.2%左右阶段性见顶。