张翎等：如何在震荡市中选取理财产品权益配置比例

问题:在波动的市场中，如何选择理财产品的权益配置比例。

华夏财富管理有限公司风险管理部员工王浩鸣

绝对收益策略作为资产管理产品的重要投资策略之一，最近几年来应用越来越广泛从股债双重配置的角度来看，权益市场的大幅波动和回撤在一定程度上促进了市场对绝对收益策略的认可2022年以来，全球股市大幅震荡，a股市场大幅回调，经历了1月和3月的大幅下跌当前，内外部环境日趋复杂，疫情反复，俄罗斯和乌克兰局势以及美国加息打压市场情绪，资金风险偏好进一步降低

从理财子公司的角度来看，受投资者风险偏好，净值转化过程，投研能力培养，市场认可度等因素影响，现阶段采取绝对收益策略不仅符合理财子公司的实际情况，也体现了理财产品的比较优势因此，在绝对收益目标的基础上，如何选择合理的资产配置方式和组合目标的风险水平，成为理财产品投资运作的重要决策方向

在这种资产配置思路下，笔者回顾相关指数的历史表现，为理财产品权益仓位的选择提供参考在实际应用中，可以综合判断利率，各类资产涨跌，发生概率等未来市场走势，从绝对收益目标出发合理选择权益配置比例

对于纯债产品，相当于上述逻辑的简化，不涉及大类资产的配置主要考虑债券和无风险资产的配置关系，评估未来利率曲线的趋势和概率，进而评估预期收益结合绝对收益目标，从收益底线选择合理的债券配置比例

股票和债券双重配置下的最小风险组合初探

对于绝对收益的理财产品，如何在实现既定目标收益的前提下承担最低的风险，是投资策略中需要考虑的主要问题无论是均值—方差模型还是风险预算模型，其本质都是构造不同的收益和风险组合，以满足各种风险偏好下的投资需求从权益类和固定收益类资产的风险收益特征来看，权益类资产的波动率和回撤明显高于固定收益类资产:按照近十年最大回撤和波动率计算，万得全A指数这两个指标高于中债—综合净价指数的概率分别为97.5%和100%，根据最近三年的数据，万得全A指数的两个指数高于中债—综合净价指数的概率分别为97.2%和100%，根据过去一年的数据，万得A指数的两个指数高于中债—综合净价指数的概率为100%

从产品表现来看，假设权益类资产配置比例越低，组合风险越低，那么给定目标收益下的最低风险组合就是最低权益配置组合。

以4%的目标收益率为例，取中债—综合净价指数和万得全A指数近十年的月度或滚动收益，计算不同场景下的最低权益配置那么产品收益目标可以表示为:W债× R债+W股× R股≥4%

求解不同情况下的最低股权分配比例如下:

情景一:若R债≥R股，则W股= 0，

情景二:若R债< R股，则W股=/

最小风险投资组合历史数据的统计分析

根据近十年各月权益最低配置比例统计，权益配置比例为零的情况主要是单月固定收益表现好于权益，或者虽然权益好于固定收益，但单纯配置固定收益资产的收益高于收益目标需要说明的是，在最低股权分配模式下，获取超额收益并不是其主要目标另外，收益目标是否达到，看市场表现，不考虑主动管理能力

图1显示了最近十年在4%回报目标下，最低权益比率模型中权益配置比率的趋势2015年以来，波动幅度明显加大，一定程度上与股债的跷跷板效应有关

图1:最低权益比率的分布趋势

从表1可以看出，基于月收益率和滚动月收益率，不同分位数下的权益配置存在明显差异。以月度滚动收益率为例，权益比率中位数为0%，即权益比率中性谨慎时，只会配置固定收益类资产，75% loci内的配置比例不高于14%，75% ~ 90% loci内的配置比例约为14%~40%，90% ~ 95% loci内的配置比例约为

表1:不同分位数下的最低权益比率

从组合风险的角度，以14%，40%，80%的权益配置比例为界限，分别统计截至2022年1季度末不同时间维度的组合最大回撤从表2可以看出，在不同的配置比例下，过去半年和一年的最大回撤是一致的，主要是因为过去一年市场表现最差的时间区间是2022年一季度，最大回撤值也出现在这个时间区间对应比例下的最大回撤仅表示当前时点市场指数的回溯统计，不能代表实际组合的表现，也不能代表未来的市场走势，需要根据市场判断综合决策

表2:不同权益比率下不同区间的最大回撤统计

根据表3，基于最近十年数据的回测统计显示，最小权益组合超过基准的概率显著高于中债—综合净价指数和Wind All—A指数，分别从23.6%和54.8%上升至66.3%而波动率和回撤也相应增加，但相对于盈利业绩的增加，波动率和回撤的增加相对较小

表3:指数和最低股票投资组合指数统计

结论和建议

该方法基于历史数据回测，总结资产配置的规律和特点，并提供相应的建议和启示在实际应用中，需要预测固定收益和权益类资产的未来表现，对机构的投研能力要求较高

首先，关于绝对收益的理解，绝对收益的内涵是丰富的，不同的管理者有不同的理解在实际的投资组合管理中，要避免从单一维度机械地理解和应用绝对收益的概念，要结合具体产品，投资者结构，阶段性市场风格等，合理确定绝对收益的水平和维度

其次，根据产品收益目标和各类资产的走势，判断并动态调整资产配置资产的价格走势不同，不同类型资产之间的相关性变化，直接影响其对组合收益的贡献，进而影响配置比例历史回顾经验显示了最低股本分配方法的有效性在实际投资业务中，市场判断的准确性非常关键

最后，以绝对收益为目标，获取合理的超额收益对于绝对收益产品来说，收益目标的实现是前提在最低权益配置模型中，适当增加权益仓位可以在繁荣的市场中获得一定的超额收益，但也伴伴随着相应的风险如何通过设置收益安全垫，安排相应的止盈止损机制等一系列手段来控制风险，是绝对收益策略中获取超额收益的重要考虑因素之一