融通基金成涛:中资美元债投资迎来重大窗口期

在美联储加息和收缩步伐加快，通胀上升和风险资产高估值，中美利差倒挂等因素影响下，中资美元债券继续承压可是，融通基金的基金经理程涛最近提醒说，在中国美元债券市场经历了创纪录的下跌后，投资者仍然应该相信周期的力量最坏的时刻已经过去，未来三到六个月可能是中资美元债券的投资机会窗口

中国美元债券市场经历了创纪录的下跌。

在成为基金经理之前，程涛曾长期从事外汇和海外债券交易到目前为止，程涛已经在证券和基金行业工作了10年2012年5月至2015年10月在国家外汇管理局中央外汇业务中心担任交易员，2015年11月至2017年5月在嘉实基金担任外汇交易员2017年6月，加入融通基金曾任国际业务部专户投资经理，现任融通中国概念债券基金经理

中资美元债券一直是他重点投资的类别据介绍，中资美元债券始于2008年前后，近十年来经历了跨越式发展目前股票规模接近万亿美元，成为中资企业不可或缺的融资渠道之一，也为投资者带来了相对丰厚的回报根据彭博的数据，从2012年1月1日到2020年7月31日，以人民币计价的彭博中国美元指数的绝对回报率为96%

可是，自2020年8月以来，中资美元债券收益率持续下降以人民币计价的彭博中资美元债券指数衡量，最大回撤高达23%，多只QDII债券基金业绩也出现明显回撤对此，程涛表示，主要是人民币升值，美国利率上行周期，国内经济势头放缓，房地产行业信用风险逐步暴露等诸多因素共振所致

中资美元债迎来重大配置机会

程涛认为这种循环会永远持续下去经过两年的风雨洗礼，中资美元债券市场迎来重大配置机遇期

首先，从绝对收益率来衡量，中资美元债券已经系统性地显著高于同一发行人在国内发行的人民币债券一方面，中美利差明显倒挂，3年期美国国债收益率达到3.4%，为2008年以来最高，3年期中国国债收益率仅达到2.2%，为2008年以来最低，另一方面，中资企业在海外的信用利差远高于国内同一个发债企业，境内外收益率有高有低，性价比不言而喻目前国内资金环境宽松，资产荒频发，但如果看海外中资美元债券，国内投资者还是有很大的选择余地，可以根据自己的风险偏好来配置资产

其次，从周期位置来看，中资美元债券收益率处于见顶阶段，未来一年有望为投资者带来资本利得2021年以来，中美周期明显错位在供应冲击，需求收缩和预期减弱的三重压力下，中国经济正在大幅放缓货币政策不断降准降息，带动国内债券收益率下行，美国大规模财政刺激后，防疫政策放松，导致经济过热，通胀高企今年以来，美联储连续加息，推动美元债券收益率大幅上升展望未来，中美周期有望逆转，国内稳增长政策集中出台，猪肉等周期性通胀因素逐步回归，流动性易紧难松，货币政策可能回归正常化，国内债券收益率易涨难跌但美国收益率曲线深度倒挂，暗示经济衰退的可能性较大，最快的加息时间已经过去市场甚至预计2023年进入降息通道，美债收益率有望反转下行，这也将带动中资美元债收益率下跌

第三，美元兑人民币有望继续走强，有利于国内投资者持有美元债券2020年8月至2022年3月，人民币对美元从7.2升值至6.3左右，升值幅度12.5%，之后逐渐贬值至6.9我们认为，美元相对于人民币仍有升值空间一方面，全球经济走弱，美国相对强势，通常是美元的升值周期，目前仍未结束，另一方面，过去一年美元指数的升值幅度高达22%，突破了上一个周期的最高水平相比之下，人民币贬值幅度较小，人民币贸易加权指数不降反升这主要是由于中国强劲的贸易顺差未来伴随着海外需求减弱，贸易顺差会逐渐收窄，对人民币是利空伴随着日元，欧元，韩元等主要出口型货币对美元汇率创下近十年来新低，人民币对美元可能继续温和贬值，而贸易加权汇率指数保持相对稳定

在中国美元债券市场经历创纪录的下跌后，投资者仍应相信周期的力量钟摆偏离中间位置越远，在极端位置摆回的动能越大这一时刻可能正在中国美元债券市场悄然来临程涛表示，从历史上看，由于中美周期错位，境内外债券价格相关性较低，因此国内投资者可以在当前时点配置美元债券，一方面可以提高组合到期收益率水平，另一方面可以适当对冲未来一年国内银行间市场收益率环境逆转的尾部风险